lol翻译是谁堡垒之夜：英雄联盟的“翻译官”，卖了200多亿 速看

新的1天。新的启程，今天给大家带来了：

2024年全球并购市场持续火热7月3日，EQT宣布取著名游戏服务商Keywords达成最终现金收购要约，将以22亿英镑（约204亿人民币）的价格将其从伦敦交易所私有化淡马锡加拿大养老基金投资委员会（CPP Investments）

也将参取收购3家机构在收购实体平分别持有51%、24.5%、24.5%的股份Keywords目前在伦交所AIM市场挂牌交易（Alternative Investment Market），这是伦交所专门为中小企业打造的“二板”市场，定位类似于中国的北交所或新3板。

EQT此次要约收购Keywords，开出了1个股东们几乎无法拒绝的价码在5月17日EQT首次发出收购报价之前，Keywords的市值仅有13亿英镑，也就是说EQT的报价溢价率达66.7%另外值得注意的是，虽然这笔交易发生在伦敦，但出手的是EQT旗下的霸菱亚洲第八期私募旗舰基金

（BPEA Fund VIII）BPEA Fund VIII在2022年完成募集，规模高达112亿美元，当时是亚洲地区史上最大的PE基金之1后来霸菱亚洲被EQT收购，改名为EQT亚洲，基金则保留原名据EQT披露，在收购Keywords的交易完成后，BPEA Fund VIII将完成65%~70%的投资。

这起并购由原霸菱亚洲团队发起并没有令人意外，在被EQT收购前，霸菱亚洲就非常关注游戏行业，也发起过重磅交易2021年，霸菱亚洲曾斥资1.5亿美元投资全球最大的游戏外包制作公司维塔士，成为其最大的外部股东在宣布收购Keywords后，EQT亚洲区主席庄佳诚

（原霸菱亚洲创始人及首席执行官）表示，在高成长而又分散化的游戏技术服务市场上，Keywords是1家令人兴奋的公司1、70倍PE，买了1家做“翻译”的公司初看之下，Keywords这家公司似乎并没有怎么样。

它的次要营业是做游戏本地化，也就是把游戏里的文本翻译为各国语言这大概是整个游戏产业里最没有“性感”的1个环节了，人力密集，也谈没有上什么技术壁垒考虑到这1点，EQT给Keywords开出的22亿英镑的估值显得异乎寻常的高，Keywords 2023年经调整后的EBITDA是1.39亿英镑，22亿英镑相当于EBITDA的16倍，远超并购交易的1般水平。

如果按2023年3500万欧元的净利润计算，PE倍数更是超过了70这没有禁令人好奇，EQT究竟是看上了Keywords的什么价值？首先1点，Keywords的确把“本地化”这么1件简单的事情做到了行业极致。

市面上你叫得出名字的著名游戏开发商，比如动视暴雪、贝塞斯达、Epic、EA、育碧、卡普空、任天堂、腾讯等，全都是Keywords的客户虽然很少有人听过Keywords的名字，但那些最火的游戏大作，诸如《英雄联盟》《堡垒之夜》《星空》《博德之门3》《暗黑破坏神IV》《霍格沃茨之遗》等，背后都有Keywords的参取。

今天的全球游戏行业已经高度工业化，以3A游戏为代表的大型游戏，其开发过程往往需要数亿美金的投入，用数百人的团队埋头工作数年时间其投入之大、回报周期之长、风险之高堪比新药研发这种情况下，游戏产业的分工被高度细化，催生了巨大的游戏服务市场。

Keywords正是在这1背景下成长起来取此同时，就像庄佳诚提到的，虽然游戏行业成长性很好，但直到现在依然是1个高度分散的行业，像Keywords这样已经做到了规模化的游戏服务公司并没有多，有相当的稀缺性。

并且，Keywords的事迹增速也撑得起高估值过去3年，全球游戏行业没有景气，Newzoo的报告认为2023年全球游戏市场收入为1839亿美元，增速仅0.5%Keywords的事迹虽然也受到行业环境影响，但依然保持了没有错的增长。

2021年~2023年，Keywords的营业收入分别为5.1亿欧元、6.9亿欧元、7.8亿欧元，3年增长了53%如果把追溯的年份继续拉长，Keywords的高速增长会更令人惊讶前面提到，Keywords在伦交所AIM市场上市，这是英国的新3板，专门为中小企业服务。

2013年Keywords上市的时候，市值只有区区5000万英镑，这1年它的营收只有1434万欧元仅仅用了十年时间，Keywords的营业收入增长了50多倍，估值则增长了40多倍过去十年里，Keywords大部分年份的事迹增速都接近或超过50%。

放眼1级市场，两3年的高增长或许并没有稀奇，但持续十年的高增长几乎是1个奇迹了二、估值10年增长40倍，没有断买买买扩张这个增长奇迹是如何发生的呢？我们先来简单介绍1下这家公司的背景Keywords的创始人是1位名叫Giorgio Guastalla的意大利裔爱尔兰人，他曾供职于都柏林的微软办事处。

1998年，他凭着自己在微软工作的经历创办了Keywords成立之初，Keywords的营业并没有是做游戏本地化，而是商业本地化，具体而言就是服务微软此后1直到2008年，Keywords都只有微软这1个大客户，公司规模也很小，2008年收入仅有大约350万欧元。

由此可见，Giorgio Guastalla并没有是1个有雄才大略的企业家，但他很有眼光也很有格局2009年，Giorgio Guastalla给Keywords找来了1个新的CEO，自己则退出了公司管理，仅保留董事职务。

Keywords的新CEO名叫Andrew Day，他是1个南非人，早在1980年代就跟Giorgio Guastalla认识当时他们在同1个公司工作，Andrew Day是Giorgio Guastalla的下属。

Andrew Day的履历非常的复杂，他在烟草、建筑等传统行业工作过，也在互联网、行业工作过，还从事过几年并购他供职过的最著名的公司可能是FICO，这是美国最大的征信公司之1，他曾是FICO的欧洲、中东和非洲零售主管。

Andrew Day最初接到Giorgio Guastalla的邀请的时候其实是拒绝的，因为当时的Keywords的规模太小，根本无法提供取他原有的工作相匹配的薪酬事实证明Andrew Day是个天才，他接掌公司后，Keywords立刻发生了翻天覆地的变化。

Andrew Day后来回忆道，当时Keywords的大部分营业来自微软，“我认为这非常可怕，要减少对微软的依赖，必须走出去赢得新营业”很自然的，Keywords把营业重心切换到了游戏本地化，这是1个比商业本地化大得多的市场。

Andrew Day还给了Keywords的1个新定位——做可以服务于游戏开发各个阶段的“1站式商店”为了实现这1目标，他运用自己曾经从事并购工作的经验，率领Keywords开启了1场波澜壮阔的并购之旅。

2013年Keywords在伦交所AIM市场上市，这1步非常关键Keywords在上市过程中发行了高达56%的股份，募集了2800万英镑的资金然后，Keywords迅速展开了并购2014年1月，Keywords第1笔收购瞄准了1家名为Liquid Violet的音频制作公司，开始进入游戏音频的制作。

而这只是1个开始，在2014年的1年以内，Keywords1口气收购了3家公司Keywords单笔收购规模通常没有大，1般在1000万英镑到5000万英镑之间Andrew Day曾经形容Keywords的收购目标，是取早期的Keywords类似的企业，也就是单1营业、单1客户，这类企业体量当然没有会很大。

通过1笔又1笔的小型并购，Keywords就像滚雪球1样发展了起来随着Keywords的成长，其并购规模也越来越大2014年Keywords并购了3家公司，2015年、2016年是4家，2017年增加到了12家。

到现在，Keywords已经累计收购了多达68家公司，它们涉及游戏开发的方方面面，包括本地化、语音、美术、客服、运营、视觉、测试、营销、公共关系等Keywords的确如Andrew Day所说，成了1家游戏开发的“1站式商店”。

Keywords的“买买买”依然没有结束2023年Keywords继续完成了四笔并购就像前面提到的，游戏依然是1个高度分散的行业，并购整合的空间还很大今天的Keywords已经在全球26个国家布局了70多个工作室，取几乎所有顶尖游戏开发商都有良好的合作关系，未来扩张的基础远非2013年刚上市时可比。

这样的Keywords，无疑是正对PE的胃口PE并购有1个经典的投资策略，那就是在高度分散的行业中寻找领先的复合增长企业，Keywords正好完美地符合这1标准在拥有雄厚资金实力的EQT入主后，Keywords的扩张很可能会更快。

EQT在收购Keywords的声明中表示：“EQT相信，通过正确的额外投资，Keywords将有巨大的机会加快增长速度，发挥其长期潜力，发展成为全球领先的全方位综合游戏服务提供商”EQT还特别提到，可以为Keywords的并购战略提供额外资本，进1步扩大其全球影响力。

并且，EQT还将利用其全球网络帮助Keywords实现国际扩张可见，EQT对Keywords的下1步发展期待非常高这样看，66.7%的溢价率、16倍EBITDA的估值也就没有显得高了本文来自微信公众号：东四十条资本 （ID：DsstCapital）

，作者：陶辉东

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